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东兴证券:A股市场投资研究周报201 0708

2019/10/20 来源:涪陵信息港

导读

东兴证券:A股市场投资研究周报201 0708 201 -07-08 类别: 机构: 研究员:[摘要]策略要点:我们认为,资产负

东兴证券:A股市场投资研究周报201 0708 201 -07-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

策略要点:

我们认为,资产负债表压力已经成为中国经济的中长期掣肘。新一届政府对于债务和要素成本的处理思路将浮出水面:(一)是以通货膨胀的模式稀释负债,继续推高成本;(二)还是侧重维稳,提高广义通胀容忍度(包括房地产价格),继续推高负债;(三)还是倾向于逐步的、一定程度的进行资产负债表的出清。

目前来看,政策的天平正向假设2和假设 的方向演进。债务“出清”过程可能拉开序幕。

首先,银行短期内承担的是流动性风险。但这波冲击主要是针对商业银行在过去 -4年形成的表外盈利模式的“预警”或“压力测试”。流动性风险会随央行的输血而平复。关键的冲击可能从第二波开始。银行在经历流动性冲击之后,可能将收缩表外业务规模,结果是可能将系统性推升票据贴现利率中枢和理财产品收益率中枢。社会融资成本将逐渐上浮。利率的边际方向可能将先向上后向下,这个过程可能在未来 -6个月完成。传导的第三个区域是信用利差。

如果随着银行表外业务回归表内,导致社会融资规模缩减,那么终引发个案性信用风险暴露的概率将提升。主要的风险点集中在期限错配较为严重的银证、银信渠道和城投债领域。我们预期三季度开始,信用利差持续扩大的概率增大,国债收益率将先上浮后回落,国债收益率曲线可能将维持相对平坦化一段时间。

本周我们认为,1)尽管外管局加快QFII和RQFII的审批,但是国际资本流出新兴经济体的动力尚未改变;另外,从12个月美元兑人民币NDF看,人民币贬值预期在上升;2)尽管银行间利率已经恢复到了“冲击”之前的水平,但是,实体经济利率的边际方向较6月之前是向上的,我们比较担心金融体系去杠杆化对实体经济的影响; )经济疲弱,中上游仍处于去库存状态,房地产销售量有小幅的回落,但后续按揭贷款的投放量和利率可能也将随银行的“去杠杆化”产生变化,进而对地产销量产生影响。我们认为短期A股由于“冲击”过后,风险情绪平复出现反弹,但现有的动力不足以支持反弹的持续性,建议仓位较高的投资者择机降低仓位。另外,随着IPO重启和大规模解禁,小盘股估值中枢仍有下行风险。

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