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价值评选研究论坛召开智囊们关于科创板中美纪录

2020/09/16 来源:涪陵信息港

导读

价值评选研究论坛召开,智囊们关于科创板、中美经贸及市场影响都说了啥?6月28日,由证券时报主办的第十三届中国上市公司价值评选评审会暨研究

价值评选研究论坛召开,智囊们关于科创板、中美经贸及市场影响都说了啥?

6月28日,由证券时报主办的第十三届中国上市公司价值评选评审会暨研究论坛在上海召开。来自沪深交易所、中证中小投资者服务中心以及境内外知名券商、银行、基金公司等机构经济学家、投研部门负责人共十四位评委预会。

会上,各评委对入围上市公司名单进行了严格评审,触及合规、公司治理、财务数据、品牌口碑等,随后举行了研讨会,预会专家评委就科创板、注册制带来的深入变革,开设创业板并试点注册制对中国科技产业与A股市场将产生什么影响,投资者将面对怎样的投资机遇和中美贸易发展趋势等当前市场关心的热点问题进行了深入研讨。

会议主要研讨话题:

1、开设创业板并试点注册制对中国的科技产业与A股市场将产生什么影响?投资者将面对怎样的投资机遇?

2、近一年来,中美贸易关系波波折折,怎样看待中美之间的贸易关系与发展趋势?对中国而言,可以采取哪些主要应对策略?

施东辉

上海证券交易所

资本市场研究所所长

利率是金融世界中最重要的变量,是资产定价的基石。从历史来看,自次贷危机后全球主要央行开启量化宽松货币政策以来,我们正处于数千年人类历史上利率水平最低的时期。这类学术界所谓的“长期低利率之谜”固然与老龄化加重、全球化和科技进步后通胀大和缓等结构性因素有关,更直接的影响因素则与近四十年来央行日趋走上经济前台,1有通胀苗头便主动加息,1有危机产生便积极放水,在成功“驯服”通胀的同时,也人为压低了市场利率。目前,包括美联储、欧洲央行、中国央行、日本央行、英国央行和瑞士央行在内的全球六大央行的资产负债表范围已到达21万亿美元之巨,而在2007年,这一数字还仅为5万多亿美元。人为过度压低的利率刺激了企业、居民和政府的过度举债行动,全球主要经济体在危机10年后的债务水平不断爬升,债务总额从97万亿美元增加到180万亿美元,相当于全球GDP的230%。与此同时,资产价格迭创新高,全球股市市值从2007年的58万亿美元峰值增加到目前的75万亿美元。

近来,随着全球贸易摩擦加剧、地缘政治处突升级,全球经济衰退的风险隐现,全球主要央行仿佛仍然没法摆脱货币宽松的“宿命”,澳大利亚、加拿大和印度央行前后下调利率,美联储和欧洲央行也已向市场宣布降息和其他宽松政策已箭在弦上。欧洲央行行长德拉吉在前不久的欧洲央行论坛上发表讲话称,如果通胀没有回到目标水平,欧洲央行将需要再次放松政策,可能是新的降息或购买资产。美联储主席鲍威尔也表示,美国国内制造业、投资和贸易都已走软,若出于保持经济增长的需要,联储会采取宽松行动。“鸽声”嘹亮中,全球负收益率债券总额已到达12.5万亿美元,处于历史最高水平。目前全球债市平均收益率为1.76%,远低于半年前的2.51%。

从短时间负利率国债到长时间负利率国债,负利率从非常态到常态,经济未见起色,货币宽松的权宜之计终究不过是一场危机转嫁的游戏罢了。在这类金融环境下,资产价格与债务范围齐飞,利率水平共现金缩水一色。考虑到当前A股在全球市场的相对估值和中国经济增长的稳定前景,人民币资产的吸引力将有望被进一步推高。

郑南磊

深圳证券交易所

综合研究所副所长

设立科创板并试点注册制有效提高了资本市场对实体经济的包容性,有利于加速科技成果转化、引领经济向创新驱动发展转型。科创板在发行、交易、信息表露、退市等各个环节进行了一系列重要创新,有利于进一步理顺价格构成机制,发挥市场在资源配置中的决定性作用。期待科创板在各方庇护下平稳推出,顺利运行,构成可复制可推行的经验。随着科创板试点成果在其他板块的推行,支持创新的资本构成机制将在更大范围、更高程度上进一步完善,直接融资比重有望进一步提高。中国经济的快速发展创造了巨大的投资机会,这在过去已得到充分证明。在中国经济未来的创新驱动和高质量发展中,科创企业有着广阔的成长空间,而不断改革完善的中国资本市场,将成为投资者分享中国经济转型发展红利的公然、公平、公正的高效平台。

美国单边主义行动对全球研发和产业合作体系造成冲击,已有部分上市公司和其他企业遭到影响,包括零部件供应方面的影响、研发和技术合作方面的影响、境外市场销售方面的影响等等。当前企业已在各方支持下采取多种措施积极应对,例如加大研发投入、加强产学研同盟建设、调解全球产能和销售布局等等。调研发现,影响是可控的,企业是有信心化危为机的。中美贸易磨擦产生在全球新一轮科技革命与产业变革背景下,发挥资本市场提供股权融资、中长期融资和优化资源配置等的作用,支持企业加强自主创新、掌握关键技术,跟上并力争引领新一轮科技浪潮,是积极应对贸易摩擦的关键一环。未来需全面深化资本市场改革开放,提高创新资本构成效率,增进更多创新型企业登陆各层次市场板块,运用资本市场实现高质量发展。

张建

中证中小投资者服务中心

行权事务部副总监

设立科创板并试点注册制是全面深化资本市场改革的重要突破口,对支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大并发挥改革试验田的作用不言而喻。

1.须进一步提高政治站位,统一认识,构成协力。科创板的设立的目的和预期与资本市场的基本功能高度一致,可促进直接融资、优化资源配置、促进产业升级,固然也为投资者充分分享经济成长红利提供了平台。设立科创板并试点注册制进程中面临着严峻的挑战和重重困难,但我们要坚定信心,在发展中解决有关问题。希望投资者、媒体等方面给科创板多一点包容和支持,共同修建一个良好的生态环境。

2.须聚焦是不是是符合上市条件、发行定价、信息表露等核心问题做好相干工作。科创板的发行、交易、信息表露、退市等环节是该项工作展开的核心和关键,我们应该捉住这个牛鼻子开展相干工作。比如我们投资者服务中心的行权工作,也将在发行上市之前监测广大投资者关注的焦点问题,代表投资者通过公然发声等途径对发行人进行询问,请发行人做好细致的解释工作。

3.从行政监管和司法救济方面加大打击虚假表露、敲诈发行的力度,提升违法本钱。相干配套工作紧锣密鼓推动,已有了显著效果:证监会层面,易会满主席陆家嘴论坛提到“落实好以信息披露为核心的注册制改革,和完善法治、加大违法本钱和监管执法力度的两方面工作要求,下大工夫、下苦功夫,全力抓好推动落实”,有关部门也正在积极落实;最高院2019年6月20日印发《关于为设立科创板并试点注册制改革提供司法保障的若干意见》,总计17条,从为科创板营造良好司法环境的角度,明确了发行上市审核责任认定、信息表露民事责任制度、知识产权保护、适当性管理民事责任、多元化纠纷解决、提高违法本钱等内容。

李康

湘财证券副总裁、

首席经济学家、

研究所所长

关于中美贸易关系简单说两句,第一不要低估中国经济的韧性;第二不要低估美国经济的惯性。美国经济转移危机的能力更不要低估。现在美国经济还不错,如果美国经济更不好的话,实际上对中国的经济伤害更大。中美经济脱不了钩这个判断是清晰的,如果真的脱钩,对我国与世界的经济冲击极大。贸易磨擦会在相当长的时间周期内伴随着我们,但这并不太重要,接下来的两个挑战才是关键:一个是规则的竞争;一个是科技的竞争。

关于科创板,我认为,科创板作为推动市场经济发展转型,为中国创新型企业提供资本市场服务的重要一环,承当着中国资本市场成功突破的期望是毫无置疑的。但是不是能取得完完全全的成功还要看更长远周期,例如5年以后,不能走新三板的老路,资本市场其他方面的制度都要完善,这种情况下更需要从业人员与监管部门等市场的各个方面做出更大的努力。

设立科创板将对A股市场原有中小盘股和创业板的估值定价体系造成冲击。伴随着大数据等金融科技的发展,新的估值理论和估值模型也会不断出现。同时,科创板给资本市场带来的影响,还体现在通过市场化机制挑选出行业的“隐形冠军”上。

从整体制度变革着眼,科创板属于资本市场的增量改革,通过在市场组织形式、发行上市制度、交易制度和市场监管方面的创新与试点,重塑和完善存量资本市场的基础性制度建设。

对当下资本市场的判断包括研究部门在内的证券界常常都有一种烦躁感和迷茫感。预期是资本市场发展的重要部份,在这种情况下,证券研究适当引导市场的正预期是可行的。从业人员若能在坚持研究报告科学性规范性的条件下处理好这个关系,对于资本市场健康发展会大有裨益。

关于科创板研究,科创板由主承销商写投价报告是一个非常好的开端,“没有金刚钻不揽瓷器活”,但不能把所有矛盾压力集中在研究部门上。科创企业的发展和科创板成功关键在于全部资本市场定价机制和定价能力是不是是得到充分体现。研究报告本身只反应此时此地此时点机构对企业对行业的看法,投资价值研究报告只是发行的一部分,关键还是上市公司本身的经营状态和证券公司本身的投行判断与承销的综合能力。

陆挺

野村证券

首席经济学家

过去这一年,市场普遍低估了中美贸易摩擦的风险,认为是一个短时间风险,是单纯由特朗普带来的风险。但到目前为止,主流的智囊已认识到这是中美之间将长时间存在的问题。一方面由于这是世界第一、第二大经济体之间的矛盾;另一方面,这类矛盾不单单存在于经济领域,还存在于两国的政治、文化等领域,乃至会涉及到地缘政治,所以这是一个长时间且复杂的问题。

但换个角度,中美贸易磨擦对我国也会有些正面的影响,尤其是会加速国内体制的改革。科创板的推出就是一个很好的例子。因此我认为,接下来我们也要关注贸易摩擦对国内政策与体制改革的影响。进一步推行市场化改革,包括推动设立科创板并试点注册制,是能够提升国内效力的。

冀洪涛

鹏华基金总裁助理、

权益投资总监

关于科创板,其可能带来更大的意义还是制度上的变革。发行体制的变革,具有先驱示范作用,意义重大。中国的注册制之路走得挺坎坷,如果注册制安稳运行,会给全部发行体制改革带来引导。因此,我认为科创板带给我们的更多的是制度上的创新和推动。如果它能安稳实行,一定会推动主板和创业板改革。作为机构投资者,我们必须实行我们该遵照的原则和底线,尽可能帮助这个市场走向成功。

注册制是一个很复杂的系统工程,开了一个好头,非常好的是,这是一件好事,任重道远,代表市场制度推动的方向。

关于中美贸易关系,我认为,实际情况比前段时间要好,最困难的时候肯定过去了。中美之间的关系注定是长期性的,乃至是多变的,我们得适应。现在资本市场的韧性比之前强。从看长远来说,贸易摩擦对中国的体制改革或中国经济有一个增进,是好事,但短期来说是压力。对中美之间的关系,我们要做好长期准备,要积极乐观应对。

近来,我们做了一些微观调研,从电子行业的角度来看,产业链的重构速度比我们想象的要快,而且企业家也明确,这是生存存亡问题,所以大多比较积极主动。如果再看远一点,比如说五到二十年,又会类似加入WTO对中国经济的增进,对中国实体经济是好事,会增进技术进步的提升。在这样的大背景下,我们投资一些的优质资产,资本市场也不会太差。

沙骎

招商基金副总经理

招商资产管理(香港)有限公司董事

科创板的作用主要体现在两个方面。1是在金融供给侧结构性改革的背景下,调控上市公司的结构,服务大量急需资金资源的科创企业;2是制度建设方面,统筹公司的上市入口与退市出口,让市场机制真正发挥平衡调理功能。有些公司信息表露做得不规范,券商研究覆盖的本钱会很高。所以,信息表露不规范的问题,是供给侧改革必须重点关注的。信息表露不规范会造成社会资源的巨大浪费。退市应当惩罚的是实际控制人,但常常退市最后买单的是投资者。

郑治国

申万宏源证券

研究所总经理

科创板的推出,第一,借助于资本市场的气力,为我国能够培养出一些科技型的企业,同时推动资本市场的改革,给PE、VC等积极参与科创企业的投资者提供一些很好的退出机制。第二,科创板配套注册制,好像新增资本市场试验田,在获得很好效果的经验下,可以全面推动资本市场的深化改革。第三,对券商的影响也会比较大,需要各个业务条线的协同作战。搞好科创板并试点注册制,关键是看实行,要依照现有的制度能够履行,该退市的要退市,注册制对全部资本市场发展的积极作用是十分明显的。

夏乐

西班牙对外银行

亚洲首席经济学家

关于中美贸易磨擦,我们对未来半年内中美达成某种贸易协议仍然谨慎乐观。过去几十年的全球化趋势已令中美两国的经济难以在短期内脱钩,管控双方贸易分歧符合两国共同的利益。但是我们同时也应当认识到,全球统一供应链的渐进分叉可能是未来的趋势,这会影响到中国乃至全球的投资方向重构,可能在相当长的时间内影响全球经济前景。

中国的政策制定者应当对此有所准备,需要通过财政、货币和产业政策的组合来进行对冲。最重要的是,中国需要在扩大开放方面继续前行,以更开放的姿态迎接外部冲击。同时我们认为美方对中国高科技行业的打压可能是长时间,我们做了一个研究,用投入产出方法来研究中国高科技企业的增长如果受到外来打压的话,会对全部经济体有什么样的影响。我们得出的结论是,如果出现较大的外来影响,致使中国高科技产业增长减速,每一年对中国全部GDP的影响是0.5-0.8个百分点。

董晨

东北证券副总裁、

研究所所长

当下中国经济、金融体系和资本市场面临“拆弹”任务,大家可能都看过电影“拆弹专家”,英雄担纲,群众助力,过程虽步步惊心,结果却肯定是一帆风顺,关于这一点,我认为大家应该保持战略定力和长时间信心。大家都知道我国宏观杠杆率很高,无论是政府杠杆率还是企业杠杆率都到达了一个上限,这两个领域很难再加杠杆了,反而是政府和企业要转变思路,在转型和高质量发展上想办法,长时间趋势是降杠杆。我国居民杠杆率还有较大空间,但也是非常宝贵的资源,要倍加珍惜、善加利用。从去年底到今年4月中旬股市上涨的时候,流入股市的主要是散户资金,有人测算大概不少于3万亿。中国资本市场治理好了,比如修改证券法,提高违法本钱,更大力度追责民事责任和刑事责任,完善发行制度、交易制度、信息披露制度、市场诚信建设等,加强社会舆论和媒体监督,尤其资本市场培养和造就世界和国内一流企业的功能如果能发挥威力,则3万亿可以衍生并带来更可观的资金流入股市,市场效率提高,中国经济高质量发展有了新的源泉。如果一些资本市场长时间制约性因素解决不好,则这3万亿只是替换了此前被套的别家的资金,换了一批人“站岗”,这是我们大家都不愿意见到的,大家一起努力也是完全可以避免的。

邓勇

海通证券

研究所副所长

科创板将增进股权融资发展,对梅德韦杰夫与俄罗斯交通部长及俄航副总裁会面时表示:“我们要商量如何回击。”俄罗斯可能会禁止欧盟航空公司的航班飞越西伯利亚产业升级具有战略意义。

我国融资结构急需改革以服务于产业结构升级。我国一直以来的融资方式以间接融资为主(占比70%左右);以股权为代表的直接融资自2005年以来有提升,目前占比30%,但其中股权融资比例4%左右。

我国已明确了深化金融供给侧改革的目标。要强化金融服务功能、以服务实体经济、服务人民生活为本。

股权融资发展迫在眉睫。(1)债务融资已达瓶颈,根据央行统计数据,2017年我国宏观杠杆率到达250%,处于历史高位。(2)银行融资没法适应经济转型要求。银行贷款需要企业有资产抵押,而新经济常常是轻资产,银行没有动力去承担额外的风险放款给新兴企业。(3)根据美国在20世纪80年代转型的经验,股权融资是最合适新经济发展的融资方式。

新兴产业在我国经济总量中的占比还不高,具有很大的发展空间。过去由于金融体系对新兴产业的服务能力和效率不足,使得BATJ海外上市无缘A股。而今科创板对战略新兴产业做了一系列制度上的大胆改革,促进产业升级。科创板将作为金融供给侧改革的重要抓手,让金融更好地为实体经济服务。

刘章明

研究所副所长

今年在减税降费层面对消费的拉动比较明显的。我说几个比较有意思的变化:第一,在市场结构层面上,大家都知道全部电商的红利在消退,消弱以后市场的格局在固化。在这样的情况下,原来的大的平台从流量中心化的进程开始向流量碎片化的进程转变。在流量中心化的是做B2C的模式,但现在向流量碎片化,一定要有合作伙伴,全场景的赋能,包括给我的合作伙伴赋能我的流量、商品、供应链,科技,核心的目标是希望大家一起把这个市场渗透下去。很多大的平台,不管是线上线下都在输入自己的能力,形成合作伙伴之间的共赢,这是渠道结构方面很大的变化。

第二,这几年我研究零售,越来越多的细分消费品类的渠道在消失。中国仓储物流快递行业的资产证券化,加速了这些行业的发展,为细分消费品上游供应链集中度提供了非常好的基础设施。第二个中国信息产业的发展,大幅下降了这些企业前端规模化扩大所需要的边际束缚。第三个,产生在各个领域里面出现的市场竞争结构的变化,龙头在集中,龙头在胜出,前面的公司构成双寡头。我觉得这一块在渗透的进程中,还是有很多投资机会的。

第三,大家多在讲消费升级,从商品消费向服务消费的升级,服务消费当中有一个职业培训的点。国家的就业压力还是很大的,每一年新毕业的学生一部分,还有一个很重要的增量,海归学生,去年有50万。包括再就业的培训,现在是面临着非常现实的问题。反过来的话,对做培训,做教育,做人力资源相关的领域,其实是一个逆周期的高成长的阶段,在这个领域下面,关于白领的人力资源服务,有一个比较成熟的体系,关于蓝领的人力资源服务,全部社会的认知没有达成共鸣,所以很多人不愿意做蓝领的。昨天国务院出台了鼓励推动中国家政服务业的发展的相干政策,实际上这类家政服务业的认知需要全部社会的认同,这是一个比较好的方向,需要努力拓展。

王德伦

兴业证券首席策略分析师、

经济与金融研究院总监、

策略研究中心总经理

科创板的开启对资本市场将会产生很大影响,其中的注册制影响更大,原因在于科创板是直接带动科创企业的直接融资,注册制将影响全部上市制度。

把资本市场和中美贸易结合起来看,在未来的十到二十年最重要的一个影响变量是金融开放。2001年加入WTO,开放常常账户。第一轮红利使得中国在过去20年时间,经济实现腾飞式发展,成为全球第二大经济体。从2015年开始,我们金融账户的开放就在逐步加速,将带来另外一轮制度红利。与此同时,金融开放也恰恰在中美博弈双方最大的公约数。博鳌亚洲论坛2018年年会上习近平主席的讲话曾表达“中国开放的大门不会关闭,只会越开越大”。

我们当前看到的是股市逐步开放的进程,兴证策略在2017年年初提出核心资产步入牛市,外资逐步流入,且这个进程会非常长。九十年代起印度金融不断开放,1992年至今股票指数上涨2十倍。包括债券市场开放对股市上涨也有正面效应,从中债登的托管数据看,境外机构和个人持有中国国债的占比从2017年年底的4.97%到2018年年底的7.89%,外资对人民币无风险资产配置的强烈配置需求为外资进一步配置风险资产奠定良好基础。

除股债以外,衍生品市场也是一个非常大的蓝海的市场,对未来的开放而言,衍生品市场现在还处在早期。MSCI纳入A股提到20%后,未来在要到什么时候进一步提升?这就需要衍生品市场的配套,所以未来的衍生品市场一定也将得到快速发展。

巨国贤

广发证券发展研究中心实行董事、

深圳区负责人

科创板是科技产业发展的新引擎,高质量发展的新动能。从市场来看,科创板的推出会更好地体现资本市场经济晴雨表的作用,也能让投资者更好地新兴产业的投资机会,市场化的定价会促使市场朝更均衡的方向发展。从从业者的角度看,科创的规则对证券公司业务发展影响也较大,它促使证券公司各业务线整合与协同,这对打造中国具有战略意义的系统性重要性券商,也非常有意义。

中美贸易摩擦是大家都非常关注的问题,我们认为对国内的产业是有危有机。中国目前处于产业升级、逾越中等收入骗局的核心阶段,必须通过提高产品附加值的方式去逾越,从历史上德国、日本及亚洲四小龙的经验来看,这个阶段会面临粗放型、基础型加工产业的外迁。现在由于中美贸易磨擦压抑了中国的产业升级速度,所以造成部分粗放型、基础型加工产业的外迁速度减缓了。

而目前技术含量较高的部份企业,在前期产业升级进程中其实是遇到了国内上下游产业的不信任、不支持、不配合的不利情况。随着近期贸易磨擦,各企业在重新审视自己“产业链安全”的背景下,这类企业更易于形成产业链“自主可控”的闭环,进而实现产业升级。举个例子:有部份先进的有色金属材料,不是做不了,而是国内企业做了以后,下游企业不愿意用。为什么呢?由于从国外买,跟外资装备、原辅材料都一样情况下去拼价格,更容易做。这就造成国内企业产业升级困难。所以我觉得这次贸易摩擦是危中有机。

总结来看:短期有压力,中期有动力,远期有空间。固然,我们也认为中美领袖能够管控分歧,达成双方都认可的协议,这是艰苦的谈判进程,所以时间不太好预计。

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